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二月基金投资策略:政策暖风频吹 长期投资机会逐步显现

发布时间:2019-02-01 18:25:43 文章来源:诚信在线

上回顾1 月 A 股市场可谓跌宕起伏,上证综指较2440.91 点温和反弹3.64%至2600点附近,然而指数飘红的同时还出现许多个股业绩爆雷引发股价大跌的罕见景象,上海证券认为,短期对市场造成冲击,但是随着之前并购重组降温、本次风险集中释放,未来相关上市公司有望逐步摆脱商誉减值的包袱,为后续业绩反转打下基础。

具体来看:

1、全球市场已经大部分消化了美国逐步退出量化宽松的影响,全球央行进一步压缩货币政策的可行性降低。美联储 2019 年首秀“鸽声嘹亮”,除了如市场预期般按兵不动外,本次美联储利率决议声明中,暗示暂停加息(删除了“进一步逐步加息”)、将对美国经济的形容从“强劲”到“稳固”,承诺在未来行动上保持耐心,把市场关注的焦点从加息转向了缩表。随着全球经济持续走弱,美国经济面临的下行风险正在积累,美联储继续鸽派可能性增强。

2、支撑中国经济高速增长四十年的环境已经发生了变化,经济增速换挡是必然趋势,但在中国具有韧性的内在生态支持下,断崖式下跌并不会出现。1 月官方制造业 PMI 指数 49.5%(市场预期49.3%,前值 49.4%),小幅回升 0.1 个百分点,但连续第二个月在枯荣线以下运行。总体来看,PMI 反弹略超预期,消费、基建和存货投资有可能对于经济构成支撑,经济下行压力仍在,但有所缓解。

3、之前严格的政策窗口期已经过去。易主席上任以来已经推出多项重磅政策,包括科创板改革制度、鼓励券商加大权益资产配置、扩大两融担保物范围并拟取消 130%的平仓线限制,增加了买盘力量,减少了卖盘压力,对二级市场而言都是利好。从最近的政策来看,无论是加大券商自有资金入市、取消两融平仓,还是前几天的鼓励险资入市,这套组合拳均有利于增加市场流动性,在近期频频爆雷的情况下稳定市场情绪。

2018 年较低的无风险利率和相对稳健的上市公司业绩对股价有所支撑,但A 股断崖式下跌显示出市场异常悲观的风险偏好。当前中国正处于总需求回落、物价下行、信用紧缩、资金中性的环境中,投资者对不确定性的容忍度极低,表现在风险溢价处于历史极值位置,这其实是吻合典型的市场底部区域心理特征。展望未来,股市已经很大程度上反映了基本面的情况,甚至有些过度反应,目前的调整更多是来自于预期的恶化,其实经济结构上的活力已经开始显现。

上海证券认为,2019 年市场已经进入历史少见的长期投资布局期,尽管短期仍然有回落压力,但转折点不会太遥远。 表观层面,市场目前主要等待:中美能否在 3 月 1 日之前达成初步协议或释放可靠度更好的缓和信号以及政策转向能否对经济形成有效托底。实质上未来经济演变途径大概率是两种情形:1、经济在持续低迷中找到活力所在,新旧动能逐步切换,不断展现出向上的生长力;2、经济出现超预期衰退征兆,企业盈利断崖式下跌,政策面将大幅度转向,部分重回金融地产强刺激的老路。从近期决策层一系列动作以及微观层面展现的实力来看,我们更加倾向于第一种可能性。

风险偏好者不妨以更加乐观的态度对待新年,风险敏感者可以等待更明确的信号出现。成长股,尤其是与科技进步、先进制造有关的标的有望产生较高超额收益。

债市方面,货币政策定向宽松目前看较为明确。尽管近期公布的 12 月基建投资、社零与工业增加值增速有所反弹,但官方 PMI 开年仍然低迷,位于荣枯线以下,一些结构性问题如工业产能利用率回升、GDP 平减指数回落过快、居民收入增速放缓等也预示着经济下行压力仍大。在政策方向上,从定向降准到创设 TMLF,再到 1 月全面降准,均显示出央行稳健略宽松的基调和呵护资金面的意图。同时美联储 1 月议息会议释放出明确的放缓加息的信号(删除“逐步加息”的说法、把市场关注的焦点从加息转向了缩减资产负债表、表示对未来的 行动保持“耐心”),弱化了对国内货币政策的制约,未来全面降准和降息均可期待,货币政策大概率将以“脉冲式宽松对冲经济下行”为主。因此,在逆周期调节和经济短期难以复苏的情况下,上半年债券市场(尤其是利率债)仍然有较好的投资机会;而长期随着经济韧性的显现和权益投资性价比的提升,债券投资回报率会有所降低。

全球经济 2019 年首月仍显疲态,国际国币基金组织进一步下调全球经济增速预期,将 2019 和 2020 年的增速预期分别下调 0.2 和 0.1 个百分点至 3.5%和 3.6%。2018 年 10 月以来,受投资者对全球经济下行风险的预期增强影响,多个国家的股票市场波动情况明显加大,而美国政府停摆、英国脱欧、贸易摩擦等事件更加重了投资者的担忧情绪,基础资产波动率随之放大。美联储 1 月议息会议上释放出的明确放缓加息信号、全球经济增长放缓预期浓厚,叠加股市动荡加剧,黄金再次迎来投资机会。

风险提示:经济增速大幅不及预期、上市公司盈利超预期回落、政策风险;海外黑天鹅事件(政治风险等)、国际贸易环境超预期紧张等。



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